CoreWeave借GPU短缺加速增长，营收与运营利润齐升

CoreWeave 堪称 neocloud 阵营中的王者——这类公司专注于 AI 处理，而非数据中心的全方位计算业务，一路走来也少不了质疑者和批评者。其股价随之剧烈波动，人们对其或看多或看空。

但得益于全球 GPU 供应不足，以及人们极度渴望用 GPU 训练 AI 模型并运行推理工作负载，CoreWeave 机队中老旧 GPU 的价格一路攀升，这意味着公司营收也在增长，而且并非巧合、而是刻意为之的是，CoreWeave 的营业利润同样在上升。这一切都很好。但 CoreWeave 背负的沉重债务——按我们的估算约为 480 亿美元——偿还成本非常高昂。

但关键在于：这些债务被用于资助资本开支，以扩大 CoreWeave 的数据中心版图和 AI 服务器机队，而它越快建成这支机队，就能越快基于机队开始确认营收。企业正提前预付数十亿美元锁定产能，这些预付款如今也被用于资助资本开支；而 GPU 需求的进一步大增或供应的收紧，只会帮助 CoreWeave 更快赚到更多钱。

简而言之，GenAI 热潮的经济账正开始向 CoreWeave 倾斜。公司联合创始人兼首席执行官 Michael Intrator 在解读公司 2026 年第三季度财务业绩时对此作了说明。

“7 月，我们将各 SKU 的价格上调了约 25%，本季度晚些时候又上调了 10%，”Intrator 解释道。“第四季度价格继续走高，足以抵消成本上涨而有余。我们还将更多产能分配给定价合理的短期机会，以每年每兆瓦超过 4000 万美元的价格出售产能，而四到五年期合同的新基础设施定价正朝着每年每兆瓦 2000 万至 2500 万美元移动。长期承诺提供了支撑我们扩建的可见性。短期合同让我们能够响应强劲的定价环境并赚取溢价回报。我们逐份合同权衡这一取舍，评估一项投资的完整经济性、它能赚取的收入、运营成本以及融资成本。强劲的需求让我们在如何最好地创造持久价值方面拥有选择权。”

为了说明这一点，Intrator 补充道，第三季度 CoreWeave 机队中 Nvidia “Ampere” A100 GPU 的租赁价格环比上涨 30%，而“Hopper” H100 和 H200 GPU 的租赁价格环比上涨 50%。这对已有六年半历史的 A100（2020 年 5 月开始出货）和已有四年历史的 H100（2022 年 9 月开始出货）来说相当不错。我猜 A100 已完全折旧，H100 大概明年也会完全折旧。这意味着，即使扣除使用这些老旧 GPU 的系统运营成本，出售其产能也非常有利可图。

为进一步说明，Intrator 表示将有 13 万块 GPU 合同到期，可以更高价格签订新约，另有 17 万块 GPU 将在 2028 年续约。（根据其活跃功率估算，CoreWeave 目前装机约 125 万块 GPU，这只是让你大致了解 2027 年和 2028 年的续约在机队中占比有多小。）Intrator 做了个简单计算，称按当前（及更高）价格，2027 年的续约将带来 40 亿美元的增量年化营收，而 2028 年的续约将增至 100 亿美元的增量年化营收。

“如果整个行业的数据中心建设放缓，已装机的算力会变得更稀缺，其连锁效应是 GPU 定价可能在高位停留更久，”Intrator 解释道。“在这种情况下，抢先一步至关重要。我们的存量装机将提前于市场上大多数其他公司数年解除合同，且已完全付清。我们在各种市场条件下都处于有利位置。如果行业快速建设，我们随之增长。如果供应延迟，我们已付清的存量机队会变得更有价值。我们并未把计划建立在这种情景之上。计划依托于已签约的需求、基于成功的资本开支以及我们正在签署的合同。”

这一切正是下图合理的原因：

CoreWeave GPU 机队规模（我根据每季度活跃功率估算）与其能够积累的营收储备之间存在直接相关性。如你所见，相关性非常强。这完全说得通。

但就像鲨鱼一样，这门生意必须不停向前游动才能持续积累营收储备，而且在某个时点，债务负担的增长必须不再快于营收。这必须在 GenAI 泡沫破裂之前实现。我仍然认为，要为 IT 行业 2029 年和 2030 年预期的扩建设找到电力将非常困难。鉴于已购买的产能中有如此大比例是预付的，我们在 2027 年乃至进入 2028 年似乎相对安全。

在截至 9 月的第三季度，CoreWeave 录得 36.6 亿美元销售额，同比增长 2.7 倍，环比第二季度增长 42.2%。营业利润实际为正的 2.07 亿美元，而一年前为 5200 万美元。但由于偿债支出，公司净亏损扩大了 6.4 倍，至 7.09 亿美元。因此，亏损增速超过了营收增速。不再承担更多债务，并用提价所得来资助资本开支扩张——这确实是既定计划——将有助于让一切回归正轨。或者更准确地说，让 CoreWeave 历史上首次步入正轨。

我们拭目以待。但提价以及支撑提价的需求是令人鼓舞的迹象。

（原文较长，此处译出前 6000 字，完整内容请点「打开原文」。）