Nvidia不再只卖芯片：投资客户、购买算力并为其租金兜底

英伟达（$NVDA）不再只是卖芯片。它投资自己的客户，购买他们的算力，为他们的租金兜底。它的各项承诺表明，这家市值约5万亿美元的公司究竟在AI热潮中押注了多少。

每家财经新闻媒体都写过英伟达的承诺。Hunterbrook决定更进一步——在一个全面的地方追溯英伟达向其合作伙伴承诺的每一美元。

这将是一份持续更新的文档；随着新的英伟达融资协议公布，我们会不断补充。

因为如果英伟达真的如该公司的支持者所说，是AI的中央银行，那么全世界都需要知道它到底在为哪些东西兜底。

Hunterbrook Media的投资关联公司Hunterbrook Capital在本文发布时未持有与本文相关的任何头寸。头寸可能随时变化。完整披露见下文。

“我们投入一点点钱，然后很多钱就回来了，”英伟达CEO黄仁勋在9月中旬的高盛会议上说。“我看着电子表格，我们投入1美元，回来100美元。这是循环吗？如果是的话，那就让我们多来点。”

英伟达当然在多来点，而且它的循环机器转得越来越快。在最近一次欧洲之行中，黄仁勋向各国领导人推销“主权AI”的必要性，同时扮演着硅谷终极赞助人的角色，宣布对法国和英国的初创公司进行投资。在巴黎，他穿着标志性的黑色皮夹克，手持威士忌酒杯，宣布对四家初创公司投资，并打趣说自己已成为“欧洲最大的VC”。在伦敦，他站在一座由教堂改建的舞台上，像奥普拉送汽车一样慷慨激昂：“我给你钱！我给你钱！我也给你钱！”他喊道。

他还表示，将在一周内再向欧洲AI领域投入20亿美元。

当然，其理念是条条大路通英伟达。通过放出这些资金，英伟达估计自己能收回数倍于此的回报——既通过对其芯片的直接采购，也通过间接采购：接受其投资的公司会从其他同样使用英伟达芯片的公司租用算力。

“为了启动整个生态系统，你实际上不得不成为AI的银行，”投资者兼播客（还是播客兼投资者？）Chamath Palihapitiya在9月的All-In峰会上对黄仁勋说。

这并非英伟达的无私之举。正如前微软（$MSFT）高管、天使投资人Charles Fitzgerald所指出的，处于英伟达地位的科技公司面临一个选择。它们要么坐享其成，把滚滚利润返还给股东——要么设法锁定自己的主导地位。“他们面临一个美妙的问题：好吧，闪电已经击中了，”经营战略咨询公司Platformonomics的Fitzgerald说。“他们占据了天时地利。他们选择为长期主导地位而投资。”这与微软通过锁定美国企业对Windows的依赖所做的类似，而正如Fitzgerald指出的，英伟达CFO出身微软可能并非巧合。“从本质上讲，作为一家科技公司，当遇到这些机会时，你必须加倍下注，”他说。

将自身转变为循环AI经济的主要枢纽，帮助英伟达成为历史上首家市值突破5万亿美元大关的上市公司。但也存在重大风险，尤其是如果生态系统中实力较弱的参与者开始动摇。

理论上，英伟达因投资CoreWeave（$CRWV）等公司而遭受的任何损失应该是可控的。但当投资者信心破裂时——如2008年次贷危机中那样——循环经济可能变成循环行刑队，损失以在事发前无法预见的方式向外扩散。另一个危险是竞争格局的变化：谷歌的TPU芯片和亚马逊的Trainium芯片等替代品开始取得进展，同时更大比例的算力被用于推理，而推理可以由CPU芯片处理，而非作为英伟达核心差异化优势的GPU芯片。

算力供过于求则是又一个风险。Orso Partners的Nate Koppikar和高级分析师Ryan Greener做了自下而上的分析，估计到2028年底，将出现17吉瓦的算力过剩供应。

选举结果也增添了另一个变数。英伟达自己曾警告，一个风险是“客户可能因数据中心基础设施供应不足而推迟购买新架构”。在德克萨斯州，选民刚刚选出一位以反对数据中心无节制扩张为竞选纲领的州长。

其他人已经写过英伟达循环资本承诺的某些方面，但Hunterbrook Media想弄清楚该公司同意支持的完整范围。因此我们梳理了英伟达的财务报表及其宣布的交易，以计算其总承诺额，并厘清其融资循环中各公司之间的关联。

The Information最近报道，英伟达已拿出1700亿美元支持neocloud。但我们发现，该公司的整体承诺资本远不止于此。统计英伟达最新10-Q中的披露，其未来承诺和担保高达5305亿美元。

这些义务涵盖几个类别：供应承诺、对neocloud的股权注入、对数据中心的兜底担保，以及从合作伙伴处购买未使用算力的协议。

5305亿美元这个数字不包括10-Q之后达成的交易，比如英伟达刚刚达成的初步协议——分10期向OpenAI注入1000亿美元股权，每期都与OpenAI下达英伟达芯片订单挂钩——也不包括任何那些欧洲交易。

（原文较长，此处译出前 6000 字，完整内容请点「打开原文」。）