Anthropic更新S-1文件：算力成本占营收比例升至58%

大型 AI 实验室的财务状况一直笼罩着诸多谜团，而随着 Anthropic 逐步逼近 IPO，我们开始得到一些答案。尤其是，该公司终于披露了更多关于算力经济账的信息，以及 Anthropic 飞速增长的收入中有多少被算力成本吞噬。

在周一的一份新文件中，Anthropic 公布的数据显示，算力毛利率实际上在恶化。该文件是对上周发布的 S-1 的更新——上周那份文件的财务披露仅覆盖到今年 6 月 30 日，而新数据额外披露了一个季度的业绩，延伸至 9 月 30 日。总体而言，Anthropic 这个季度表现不错：收入达到 170 亿美元，高于上一季度的 115 亿美元，显示出持续增长。但与此同时，运营亏损也在扩大，很大程度上归因于不断增长的算力成本。

看算力毛利率，情况就更糟了。在新季度中，算力成本占公司收入的 58%，高于上一季度的 48%。在本可以通过展示毛利率改善来赢得 IPO 投资者的时刻，毛利率却在恶化。

文件中的一张图表更清楚地说明了这一点，追踪了公司每在算力上花费一美元所对应的收入。自 2025 年初以来，这一数字稳步增长，在上个季度达到略高于 2 倍的峰值，随后回落至 1.72 倍。

许多迹象表明，算力毛利率的这一变化更像是短期波动而非长期问题，但它仍然告诉了我们一些关于运营大型实验室业务的重要信息。为了跟上需求，Anthropic 的算力账单在该季度飙升至 100 亿美元，其中包括——正如文件所指出的——“50 亿美元的短期承诺算力，其当前成本显著高于根据我们多年期承诺采购的同类算力。”基本上，需求增长太快，Anthropic 不得不紧急抢购算力，这意味着要支付更高的费率。

其中一些交易已经在公开场合出现过。Anthropic 一直每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元用于算力，同时还与 Nscale、Akamai 和 Volta 签订了数十亿美元的协议。用行业术语来说，这些是 neocloud 而非 hyperscaler——规模较小的公司，以更高的费率提供更灵活的算力交易。

Anthropic 第三季度的毛利率因为这些交易而恶化，而且没有迹象表明他们能在短期内摆脱这些交易。正如新文件所言：“我们预计算力和基础设施支出将以绝对美元计增长，并在可预见的未来继续是我们最大的运营费用，随着我们与 CSP 的多年期安排带来更多承诺算力，以及我们继续投资于额外算力。”

Anthropic 仍在努力降低算力成本。特别是，该公司花了相当多篇幅谈论其在一个名为“Anthropic Direct”的项目下构建自有算力基础的努力。但随着需求增长如此之快，这些努力无法跟上步伐，neocloud 将继续是他们最好的选择。

从某种意义上说，这些都是“香槟问题”。只要收入以每季度近 50% 的速度增长，很少有投资者会担心高昂的算力成本——而一旦需求放缓，投资者可能会因为算力状况大为好转而感到欣慰。但这提醒人们，AI 实验室仍然多么依赖万亿美元级的基础设施建设——以及它们在这个过程中多么脆弱。很容易想象，如果债券市场变得紧张或地方反对声浪加剧，数据中心建设将在明年放缓。Anthropic 对这两个风险都无能为力，而其中任何一个都会让本就混乱的算力状况变得更加混乱。

与此同时，Anthropic 和其他实验室的未来将受制于算力价格。

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